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我深扒了滴滴的发行价,发现有投资人赚了1万倍,有人赚了10%
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2021-06-27 我深扒了滴滴的发行价,发现有投资人赚了1万倍,有人赚了10%

两次合并、十几轮融资,拿到滴滴份额的投资人不少,但真正赚到钱的不多。

本文来自合作媒体:投中网,作者:郑玄。猎云网经授权发布。

滴滴上市在即,对于数十家早期参与投资的VC、PE来说,一块大石头终于落地。

根据25日凌晨更新的招股书,滴滴IPO发行价区间为13-14美元。上市前滴滴现有的原始股和优先股将重新分类为10.09亿股A类普通股和1.17亿股B类普通股(相当于45.04亿ADS),加上上市发行的2.88亿ADS,上市后的滴滴市值将达到623-671亿美元。

这样的价格并不算高,如果上市后股价不涨,后面进去的投资人几乎赚不到钱。根据招股书,滴滴ADS与普通股的比例为4:1,其发行价相当于每普通股52-56美元,而持有滴滴B-2系列优先股的投资人,当时的交易对价为50.93美元,已经接近滴滴发行价区间上限。

上市前历经多轮融资,还进行了两次大规模的合并,滴滴有着复杂的股权结构,仅夹层权益就有20类之多(A1-A18系列优先股和B1、B2系列优先股)。而不同阶段的投资人,收益也是天差地别,天使投资人王刚收益近万倍,2017年Uber、滴滴合并之后进入的投资者,4年投资收益的收益却微乎其微。

阅读正文前还要提醒一点,根据招股书,滴滴上市前已经从老股东手中回购了超过1800万股,所以部分优先股的交易对价可能会小于当时的投资额。

王刚回报近万倍,快的投资人合并后赚了57亿美元

滴滴上市前的私募股权融资历经三个阶段:分别是2015年2月与快的合并前的早期,2016年底与Uber中国合并之前的成长期,以及2017年至今的成熟期。其中滴滴和快的的早期投资者,少的回报十几倍,多的能到上万倍。

滴滴与快的合并之前,两家公司已经是估值数十亿美元的独角兽。其中快的完成七轮融资,滴滴完成九轮。

2015年2月,滴滴打车收购快的。根据二者的合并协议,快的股东的权益被替换成新公司A-1系列至A-6系列优先股,滴滴股东的权益被替换成新公司A-7系列至A-15系列优先股。

先看快的投资人的收益。

根据CVSource投中数据,快的历史上一共进行了7轮融资,总额超过7亿美元,投资方包括原阿里战投负责人赵鸿创立的阿米巴资本、普华资本、阿里巴巴、经纬中国,以及老虎环球基金、软银中国等。

2015年2月,快的被滴滴合并,总交易对价为133.5亿元(约合22.1亿美元)。合并后部分投资人的持有的原始股和优先股,被重新划分为滴滴出行A-1至A-6系列优先股。

合并时快的投资人持有的股权作价15.5亿美元,6年后滴滴上市时,总价值已经增至72.5亿美元(按照发行价上限14美元计算,下同),期间增加约3.5倍。

与最初投资快的相比,部分早期投资者的收益可以达到数十倍至数百倍,以2013年10月A-2轮投资400万美元的经纬为例,上市后这笔投资对应的权益总价值约6亿美元,总回报近150倍。

再看滴滴早期投资人的收益。

根据CVSource投中数据,与快的合并前滴滴一共完成6轮融资。合并后滴滴投资人的权益被重新划分为A-7系列至A-15系列优先股。按照招股书披露的取得股份时的交易价格,投资收益从7000倍到5倍不等。

根据早先的采访,滴滴天使投资人王刚当年一共投资滴滴70万元(招股书显示为16万美元),上市后其权益将转为2000万股A类普通股,合11.2亿美元。如果王刚没有在7年里卖出老股的话,上市后其收益将超过1万倍。

除王刚外,2012年底投资滴滴A轮的金沙江创投,投资回报超过350倍;2013年投资1500万美元的腾讯、经纬,上市后这笔投资的账面收益近9亿美元,回报约60倍。此后的C轮、D轮投资者,回报则在5-20倍不等。

由此可以看出,滴滴C轮以前的投资者都取得了较高倍数的回报。而随着2014年国内打车大战升温,滴滴融资额和估值快速增长,投资人的回报倍率也在下降。但由于每轮投资额较大,其收益额依然可观。例如2014年底淡马锡、DST、GGV等投资滴滴近7亿美元,投资回报率虽然“仅”有3.5倍,净收益额却超过20亿美元,比此前任何一轮投资人赚的都多。

而在快的滴滴合并之后,这种投多赚多的现象愈发明显,直到2015年底滴滴合并UBER中国,成长为一个数百亿美元的超级独角兽,投资人的收益才开始出现明显的下降。

软银4年投资上百亿,收益率只有10%?

快的、滴滴合并之后,国内网约车大战并没有就此结束,滴滴的下一个对手是全球最大的共享出行独角兽:UBER。

UBER在2014年初进入中国,2014年10月推出人民优步后开始加速在中国市场的拓展。2015年,UBER中国和吞并快的后的滴滴打起了一场补贴大战,滴滴的融资速度也在不断加快。

2015年5月至2017年8月间,滴滴进行了三轮融资。

2015年5月,滴滴完成微博领投的A-16轮融资,这轮融资总交易金额为2.42亿美元,根据微博公告,其中微博出资1.42亿美元。按照发行价计算,投资者的回报约为2倍。

2015年7月至2016年3月,滴滴进行了A-17轮融资,根据公开资料,中投、中国平安、阿里、腾讯淡马锡、Coatue、招商银行等机构参与了本轮融资。按照14美元发行价计算,这批投资者的账面回报约33亿美元,回报率将将超过100%。

2016年4月至2017年8月,滴滴进行了A-18轮融资,根据此前报道,这轮融资总额达45亿美元,苹果、腾讯、软银中国、阿里巴巴、中国人寿、加华资本和不少国资都在此时入场。但此时滴滴的估值已达数百亿美元,投资者的回报率并不太高,按照14美元发行价计算,回报率不到50%,也就是说此时投资滴滴,年化回报率还不到15%。

而在2016年8月滴滴收购UBER中国后,滴滴的估值已经涨至将近500亿美元,接下来的两年里,软银和孙正义成为这一时期的主角。

根据招股书,2017年4月至2019年8月期间,滴滴进行了B-2轮融资,期间募资总额达到108亿美元。投资方包括孙正义的软银愿景基金、阿联酋石油佬穆巴达拉投资、银湖资本、丰田汽车等。

其中大部分份额都被孙正义的软银愿景基金拿下,而除了认购新份额,孙正义还从不少老股东手中收购原始股和优先股,截至上市前,软银持股比例达21.5%,是滴滴第一大股东。

但与当年2000万美元投资阿里赚回几千上万倍回报不同,孙正义“追高”滴滴,目前来看收益率并不算高。以B-2轮为例,根据招股书,B-2轮平均交易对价为每股的50.93美元,相当于每ADS的成本为12.7美元。而滴滴的发行价为13-14美元,即使按照上限计算,这一轮参与的投资者收益率也只有10%,3%-5%的年化收益率,还不如余额宝。

当然对于软银这样的长线投资者,上市并不意味着退出,对阿里投资赚的将近1500亿美元,90%以上也都是在阿里上市后,受益于二级市场股价上涨。

此外值得一提的是,把中国业务卖给滴滴,放弃中国市场的UBER也将在此次IPO中获益。根据招股书,2016年8月至2017年10月期间,滴滴发行了总对价近70亿美元的B-1系列优先股用于收购UBER中国,大部分都支付给UBER母公司。滴滴上市前UBER持有12.8%的股份,卖掉中国业务为UBER赚回了近80亿美元。

但要是能做的选择的话,在80亿美元和中国市场之间,相信UBER一定更想要的是后者。

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